화요일, 4월 23, 2024
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투자자산운용사 요점정리 4편. 주식투자운용

투자자산운용사(투운사) 주식투자운용 파트에 대한 요약 정리입니다. 효율적시장 가설, 포트폴리오 이론, 포트폴리오 운용전략에 대해서 알아보겠습니다.

1. 주식투자와 효율적 시장가설

주식투자 개요

주식은 유동성을 갖춘 자산 중 가장 기대 수익률이 높고 동시에 위험도가 가장 큽니다. 전통적으로 주식 투자는 초과 수익을 위한 액티브가 주류이지만, 보다 안정적인 성과를 기대할 수 있는 패시브에 대한 관심도 꾸준히 높아지고 있습니다. 국내 주식과 채권의 상관 계수가 0에 가까울 정도이므로 주식 투자로 높은 분산 투자 효과를 얻을 수 있다는 특징을 지니고 있습니다.

효율적 시장 가설

효율적 시장 가설은 정보의 효율성과 관련이 있습니다. 자본 시장의 가격이 이용 가능한 정보를 충분히 그리고 즉각적으로 반영한다는 가설로, 약형, 준강형, 강형으로 나뉩니다. 약형 효율적 시장 가설은 현재의 주식 가격이 모든 주식 시장의 정보를 완전히 반영하고 있다는 것으로, 해당 가설에 따르면 과거의 주가나 시장 자료를 근거로 한 어떠한 거래 방법으로도 초과 수익을 얻지 못합니다. 준강형 효율적 시장 가설에서는 시장은 현재까지 공개된 모든 정보가 신속하고 정확하게 시장 가치에 반영된다고 봅니다. 따라서 시장 참여자는 남들이 알지 못하는 정보를 가지고 있을 때만 시장 수익률을 뛰어넘을 수 있으며, 단순히 과거 정보를 이용한 투자 전략으로는 초과 수익을 얻을 수 없습니다. 준강형 효율적 시장 가설은 효율적 시장 가설 중 가장 현실적이라고 평가됩니다. 강형 효율적 시장 가설은 모든 정보가 이미 가격에 반영되어 있어 정보의 공개는 의미가 없으며, 시장 참여자는 어떤 방법을 쓰더라도 시장 수익률을 뛰어넘을 수 없다고 봅니다.

2. 주식투자를 위한 포트폴리오 이론

개념

포트폴리오 이론은 수익을 극대화하면서 위험을 최소화하는 포트폴리오를 구성하는 과정을 설명하는 이론입니다. 이 이론은 마코위츠에 의해 체계화되었으며, 포트폴리오 이론의 가정에 따르면 투자자들은 투자 안의 의사결정 과정에서 고려하는 수익과 위험은 각각 평균과 분산으로 표현할 수 있으며, 포트폴리오를 구성할 경우 자산 간의 상관계수가 1이 아니라면 분산이 감소함을 통해 이득을 얻을 수 있다고 합니다.

기본가정

포트폴리오 이론은 몇 가지 기본 가정을 가지고 이론을 전개합니다. 투자자는 위험회피 성향을 가지고 있으며 기대효용 극대화를 목표로 하는 합리적인 투자자이며, 기대 수익은 기댓값의 평균으로 측정하고 위험은 분산으로 측정하며, 모든 투자자는 무위험이자율로 제한 없이 차입과 대출이 가능하다는 등의 내용이 포함됩니다.

포트폴리오의 위험 분산 효과는 자산을 결합하여 포트폴리오를 구성함으로써 위험이 줄어들어 기대 효용이 증가하는 것으로, 분산 효과의 정도는 상관 계수가 -1에 가까울수록 커집니다. 분산 투자를 통해 제거할 수 있는 위험은 기업 고유의 위험인 비체계적 위험이고, 시장 공통 위험인 체계적 위험을 제거할 수는 없습니다. 비체계적 위험에는 경기 동향과는 관계없이 소수의 특정 기업에 개별적으로 영향을 미치는 위험 요인인 근로자의 파업, 경영의 실패, 신제품 개발, 소비 기호의 변화, 소송 등과 같은 요인이 있으며, 체계적 위험에는 통화팽창, 시장수급, 경기변동, 경상수지, 이자율 변동 및 사회, 정치, 제도적 환경 등 거시적 요인들이 있습니다.

3. 주식 포트폴리오 운용전략

패시브운용

주식 포트폴리오 운용전략에는 패시브 운용과 액티브 운용이 있습니다. 패시브 운용은 효율적 시장 가설의 영향을 받아 1970년대 초 미국에서 처음 도입되었습니다. 이는 공개된 벤치마크 성과를 추종하는 전략으로, 특별한 노력 없이 적극적 투자자의 노력을 공유하고 적극적 투자자의 수익률 평균은 결국 시장 수익률과 동일하다고 봅니다. 패시브 운용의 대표적인 형태는 인덱스 펀드이며, 인덱스 펀드의 구성 방법에는 완전복제법, 표본추출법, 최적화법이 있습니다. 완전복제법은 벤치마크를 구성하는 모든 종목을 벤치마크의 구성 비율대로 사서 보유하는 것으로 가장 정확하지만 거래비용이 많이 든다는 단점이 있습니다. 표본추출법은 벤치마크에 포함된 대형주는 모두 포함하되, 중소형주는 펀드의 성격이 벤치마크와 유사하게 되도록 일부 종목만을 포함하는 방식입니다. 최적화법은 벤치마크 대비 잔차위험이 허용 수준 이하인 포트폴리오를 만드는 방식입니다. 추종하고자 하는 지수가 공개된 벤치마크가 아닐 경우에는 맞춤형 인덱스 펀드를 구성하기도 합니다.

액티브운용

액티브 운용은 주어진 위험 범위와 제약조건 내에서 벤치마크 성과 대비 가능한 가장 좋은 성과를 올리려는 운용 방식으로, 패시브 운용이 평균수익률을 목표로 하는 것과 달리 초과수익률을 목표로 합니다. 액티브 운용의 스타일에는 가치투자 스타일, 성장투자 스타일이 있습니다. 가치 투자 스타일은 기업의 미래 성장성보다는 현재의 수익이나 자산의 가치 관점에서 상대적으로 가격이 싼 주식에 투자하는 운용방식으로, 상당히 장기간에 걸쳐 시장 대비 높은 수익을 달성합니다. 성장 투자 스타일은 성장성에 높은 관심이 있으며, 지속적인 성장이 가능한 종목뿐 아니라 단기적인 이익의 탄력성에도 투자합니다. 기업 실적에 대한 어닝서프라이즈어닝쇼크로부터 가장 큰 영향을 받는 전략이기도 합니다.

운용전략비교

액티브 운용과 패시브 운용 모두 주식 포트폴리오 모형을 사용한다는 공통점이 있으나, 활용 목적에는 차이가 있습니다. 장기적으로 패시브 성과가 액티브의 성과보다 좋다는 실증 분석이 나오면서 패시브 운용의 관심도가 증가했으나, 한국의 경우 여전히 액티브 운용이 더 많이 사용되고 있습니다.

[투자자산운용사(투운사) 요약정리 목록]

투자자산운용사 요점정리 1편. 대안투자

투자자산운용사 요점정리 2편. 해외투자운용

투자자산운용사 요점정리 3편. 기본적분석

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